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专题：2025分析师大会：成本阛阓“奥斯卡”启幕配资炒股入
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第七届新浪财经金麒麟最好分析师荣誉榜出炉，外洋阛阓商议第别称为兴业证券张忆东团队。
新浪财经整理张忆东最新不雅点如下：
张忆东最新不雅点：颠簸不改长牛逻辑
“‘4000点’仅仅行情逻辑的短期遵循，既不是来源，更不是颠倒，致使齐不应该是想登科长久行情的重心。”
“往后看20年，到本世纪中世，中国阛阓的这轮‘长牛’立足于中国轮廓实力的升迁，不错相识为‘金融强国牛’或‘社会主义当代化强国牛’。咱们不抹杀将来出现大幅调整的可能，但要津的大逻辑是中国经济增长神气在迂回，轮廓国力在升迁。”
“AI波澜才刚刚动手，与90年代互联网波澜‘形似而神不似’，同样之处齐是成本开支驱动，中枢各异在于时期配景不同，当今的科技是中好意思大国博弈的主阵脚和必争之地。”
“宏不雅层面看，新旧动能切换如实还没扫数兑当今经济数据上，但从成本阛阓的角度仍是明白出新动能跑赢旧动能的切换趋势。”
“中国处事破钞为中枢的新破钞波澜仍是启动，新破钞的成永劫代仍是驾临，将来的破钞阛阓将呈现‘总量稳、新破钞活’的格式。”
“东谈主形机器东谈主面前还处于产业生命周期的萌芽期，访佛2012到2013年的新动力车，依赖补贴，但之后有望成为AI运用的终极载体，将来几年中好意思大略率会加大产业指导和计谋补贴。”
“我不肯定本年A股阛阓过于“独步天下”的阛阓格调会继续多年，来岁诚然科技依然是干线，但新兴界限和传统界限应该各有契机、各自精彩。”
兴业证券-岁末年头，港股高股息财富更吸睛-251105
投资要点：
一、2026年全面实施的保障业新司帐准则对险企投资带来哪些影响？
（一）保障业新司帐准则是什么，有哪些变化对险企投资有影响？
保障业新司帐准则指的是新保障条约准则（IFRS 17）和新金融器具准则（IFRS 9），上市险企已于2023年1月1日同步现实，其他非上市险企将于2026年1月1日起同步现实。
新司帐准则对险企投资有影响的变化主要体当今：
1．金融财富重分类。IFRS9新准则将金融财富由““四分类”调整为““三分类”：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融财富（FVTPL）、以公允价值计量且其变动计入其他轮廓收益的金融财富（FVOCI）、以摊余成本计量的金融财富（AC）。
2．金融财富减值模子变更，由““已发生示寂模子”改为““预期信用示寂模子”。在““预期信用示寂模子”中，每个财富凭证预期的信用风险严重流程分为三个阶段，以不同的尺度提计信用减值示寂。
3．折现率调整。新准则下，准备金折现率基于财报日的阛阓利率，取消了底本的平滑机制，导致利润愈加受阛阓利率波动影响。
（二）新司帐准则对司帐处理的影响有哪些？
1．险企疗养利润的道路减少：旧准则下，公司不错选用将股票等波动较大金融财富在驱动说明时归入可供出售金融财富“（AFS），则当其财富公允价值着落时，形成的示寂仅会出当今其他轮廓收益中，而不会对利润表形成负面影响；当其公允价值高潮形成浮盈时，不错通过搞定和再分类使浮盈部分参预损益表，从而增多利润。新准则下，凭证分类的条款，此前AFS下的金融财富广漠会参预FVTPL，价钱变动径直影响当期损益。但如果权柄器具在驱动时说明为FVOCI，则后续不可取销，意味着这类财富产生的利得无法参预损益表。
2．新准则对债和股的界说更明确：可转债和不闲隙权柄器具界说的基金等均会被界说为债，而这些财富通常无法通过现款流特征测试，因此会被径直归入FVTPL，价钱变动径直影响当期损益。
（三）保障资金来源的欠债属性，决定了新司帐准则下保障公司投资端“雄厚压倒一切”。
1．资金来源的欠债属性。保障资金的主要来源是保费的收入，属于保障公司的欠债。关于保障公司来说，若投资收益率不可达到投资收益率假定，则内含价值下降。
2．肃肃压倒一切的设置策略。债权方面，IFRS9下使用““预期信用示寂模子”，高评级信用债比重将会进一步增多。股权方面，IFRS9下，险企不错选用增配高股息成见，并将其归入FVOCI。即便在行情较差的阶段，其股价波动亦不会体当今利润表中。而计入FVTPL的财富，将优选基本面致密、有细则性成长的成见。
二、新司帐准则下，险企愈加深爱高股息股票
IFRS 9改革了股票类财富的司帐分类与收益说明机制，保障公司为了裁汰利润波动性升迁财务敷陈的雄厚性，愈加深爱高股息股票投资。IFRS 9取消了AFS类别，股票只可按照“公允价值计入损益“（FVTPL）”或“公允价值计入其他轮廓收益“（FVOCI）”进行计量。其中，若选用FVOCI模式，公允价值变动计入OCI且不得重分类至利润表，只消股票的股息收入不错径直计入当期损益。这意味着，股票的估值波动不再能反应在利润表中，企业若要兑现雄厚确当期投资收益，只可依赖现款分成。由此，高股息股票因其可继续、可说明的收益特征，在IFRS 9框架下成为保障公经联想的投资对象。
IFRS17则权贵提高了保障欠债对阛阓利率波动的明锐性，也促使保障公司倾向于设置收益雄厚的高股息股票。折现率改为财报日的阛阓利率后，欠债现值对短期利率波动的明锐性大幅提高：当阛阓利率上升时，将来赔付折现值下降，保障欠债减少并形成司帐收益；而当利率下降时，欠债现值上升，带来司帐示寂。相较于旧准则下长久平均利率的平滑效果，新准则使利润、净财富及偿付才调对利率波动的反应愈加重烈。为了裁汰这种司帐层面的波动，保障公司倾向于通过设置高股息财富，以雄厚的现款分成四肢继续收益来源，从而在利润表上兑现一定的平滑作用。
自2023年上市险企现实新准则以来，FVOCI股票（可能多为高股息财富）占总股票比重不休上升，由2023年末的22.3%升迁至2025年6月末的40.2%。
三、将来险企股票增配空间仍大
（一）长久来看，计谋饱读动险企等长久资金入市，更好地施展成本阛阓“雄厚器”、“压舱石”的功能。
（二）中期来看，股票，相等是高股息财富获险资增配空间大。参照外洋进修阛阓劝诫以及我国监管上限，保障公司权柄财富设置比例仍有较大升迁空间。
2025H1险企广漠增配股票等权柄财富。凭证国度金融监管总局数据，箝制2025年二季度末，东谈主身险和财产险公司的股票余额为3.07万亿元，较2024年末增长26.4%。
FVOCI-高股息财富设置范畴有望赓续升迁。从中报数据来看，上市七家东谈主身险和财产险公司整个FVOCI股票占总股票比重从年头的33.8%升迁至41.1%。如果有筹商到2026年切换为新准则的保障公司，以及将来FVOCI股票占比的进一步升迁，则将来高股息股票增配范畴进一步扩大。凭证兴业证券非银团队测算，参考祥瑞2024年末FVOCI股票占权柄投资比重28%傍边水平，预测2025年-2027年，5家A股上市险企FVOCI的高股息范畴将达到7222亿元、1.1万亿元及1.6万亿元，每年新增范畴2500-5000亿元。
2025年险资举牌创频年新高，主要聚焦公用职业、银行、交通运载、非银等盈利肃肃、股息较高的行业，且多为港股成见。箝制9月23日，2025年15家险资举牌了23家上市公司，这23家公司2024年ROE中位数约8.4%，举牌日股息率中位数约5.0%。本轮保障公司举牌方针主若是FVOCI或以长股投权柄法持有神气取得投资陈述。
（三）岁末年头，高股息财富迎来增量资金。非上市险企自2026年1月1日起也将现实IFRS9和IFRS17新准则，升迁设置高股息股票的需求；保障开门红新增缴费流入增多。统计2015年以来港股主要指数不同季度取得正收益的概率及收益平均值情况，不错发现，1）一季度、四季度港股高股息财富取得正收益的概率高，辞别为72.7%和63.6%，收益平均值辞别为3.21%、3.35%，均高于二、三季度发扬。2）相较于恒指、恒生科技，四季度恒生高股息数取得正收益的概率更高，收益率平均值更高。
四、投资提议：把抓港股高股息财富的三条投资想路。
（一）面前港股高股息财富仍具备诱导力。从股息率与国债利差角度来看，箝制11月3日，恒生高股息率指数的股息率为6.00%，与10年期国债收益率的利差为4.16个百分点。
（二）高股息财富的投资想路：
柔软盈利有进取弹性从而能增多分成的成见，举例煤炭、有色“（铜、铝）、运营商、非银金融等行业龙头。
柔软有一定安全边缘、下行风险可控、能够提供雄厚高股息的成见，提议投资者立足长久设置银行、石油、高速公路、公用职业、物业管束、食物饮料、餐饮酒旅等界限的龙头。
柔软港股腹地优质高股息公司，如香港腹地地产、公用职业、金融、轮廓行业等界限的优质高股息公司。
风险教唆：大国博弈风险；好意思国货币计谋超预期风险；大众经济增速下行超预期风险
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